债务违约不是坏事

发布时间:2022年07月19日
       傅伟刚债务违约来了?自11月5日山东山水水泥发布违约预警以来, 截至11月20日, 至少有43家企业取消了已公开发文的债券发行, 涉及融资规模约467亿元。在10月“英利MTN1”违约后的近10天里, 仅有约9家公司取消了88亿元以上信用债的发行。如果把去年3月的超日太阳能和今年的4起公债违约案加起来, 总共有约35家公司取消了信用债的发行, 总额超过373亿元, 比总数还少。山水违约引发的债券发行量。百分之八十。山水水泥的债务违约之所以引起公众关注, 是因为公司的违约不符合市场预期。正如一些券商分析师所说, “投资者没想到山水水泥的财务信息显示, 其现金流仍然不错。”当然, 令市场没想到的是, 山水水泥的违约会引发债市的连锁反应。用多位市场人士的话说, “在近期国内市场利率走势平稳、国债、国开行等利率债发行顺利的背景下, 如此大规模取消信用债发行是因为一家公司的债务违约史无前例, 可以看出, 将山水水泥的违约称为“黑天鹅事件”并不为过。如果你看看那些取消发债的公司, 你会发现大部分发债人来自钢铁、水泥等产能过剩、受宏观经济下行影响较大的周期性行业。没有任何上个月上涨了 15%。国金证券数据显示, 山东山水违约后, 中低档信用债被抛售, 信用债整体估值上涨20个基点。此前, 国内信用债收益率并不高。据券商测算, 以3年期AAA公司债为标的, 即使达到2倍杠杆, 综合收益率也只有5%左右。一方面宏观经济下行, 另一方面信用利差收窄。这种现象真的很难理解。山水水泥的违约暴露了信用债的风险, 导致债券市场的定价能够充分反映风险, 即评级更高或经营状况更好的债券未来可能进一步缩小信用利差;水泥、煤炭、煤炭等产能严重过剩的行业则相反。违约不是一件好事, 但在成熟的金融市场是正常现象。根据 S而一般或差劲的公司只能接受更高的融资成本。但中国不同。尽管过去几年很多公司都经历过信用风险事件, 但在相关机构的支持下, 公司的大部分债务都险些发生。债券发行人过去是如何应对可能出现的违约风险的?一是发行人母公司或大股东伸出援手。例如,

中钢集团“中钢10债”违约后, 中钢集团于2010年10月20日发布公告, 该公告由母公司中钢集团无条件提供。取消连带责任保证。
       二是地方政府援助。以龙煤集团为例, 虽然公司经营状况有所恶化, 但由于当地政府的支持, 其12月5日至15日到期的中期票据50亿元, 超短期融资8亿元。将受到利息。但是, 这些资金来自地方财政的补贴, 包括但不限于中央财政下放企业财力的20亿元补贴。龙煤集团之所以能得到黑龙江省政府的大力支持, 是因为龙煤集团规模大, 涉及就业人数多。为了稳定,

地方政府不得不为此硬性支付。虽然通过相关机构的协助可以避免债务违约风险, 但这种协助带来的风险是巨大的。首先, 刚性赎回扭曲了投资者和债券发行人的行为, 产生了道德风险。虽然大家都知道“投资有风险, 入市一定要谨慎”, 但由于硬性支付作为担保, 投资者不会对发行人做尽职调查, 发行人也会由于软预算约束导致的不切实际的债务扩张导致企业债务高企。据彭博社统计, 沪深两市的短期负债及净亏损以下的上市公司已从今年初的115家增至200家。换句话说, 这些公司每年都赚不到足够的钱来偿还债务。
       其次, 刚性支付也导致社会资源的浪费。如果企业无法偿还到期债务, 导致信用违约风险, 最好的办法就是让它破产, 让存续的企业获得资金, 从而实现社会资源的优化配置。但是, 刚性支付的存在使得市场无法出清市场。那些不盈利的企业也会吞噬大量的社会资源。长此以往, 就会形成不创造利润的“僵尸公司”。僵尸企业的存在将极大地推高那些企业。
       健康企业的融资成本。谁有成为中国僵尸企业的风险?最大的可能是国有企业, 而国有企业占多数的行业恰恰是产能过剩最严重的行业。一个很有意思的数据是, 国家统计局提供的数据显示, 1-9月, 规模以上工业企业中,

国有控股企业实现利润总额8339.6亿元, 同比下降。 24.4%;民营企业实现利润总额15297.7亿元。 ,

增长 7.1%。为什么民营企业利润可以增加?从山水水泥的债务违约就可以看出。